截止 12 月 2 日，比特币现货价格从年最低价约 3782 美元上涨至约 19880 美元，刷新历史新高。数字货币市场加速上涨，根据 CoinMarketCap 数据，数字货币总市值年内涨幅约 200% 。
比特币价格的快速上涨来源于其价值逐渐被主流商业生态的认可，如 Twitter 和 Square 的创始人 Jack Dorsey 在硅谷高调的宣传比特币，并称之为下一代互联网原生货币，并公开的购买 5000 万美金 比特币。当然除了互联网圈还有如金融机构灰度（Grayscale）在美国推出的比特币信托，帮助传统金融机构获得比特币资产配置。
数字货币市场的波动高于传统金融市场，适合风险偏好较高的投资者。
随着比特币价格刷新历史新高，下面我将从现货、衍生品及宏观三个角度简析其中潜在风险。
波动率的增长
11 月以来，比特币波动率上升明显,目前其近 30 日年化波动率约71.21%，而 10 月均值仅为 36% 。随着比特币的波动剧增，整个数字货币市场又活跃起来，最大的数字货币交易平台之一币安的比特币交易量在 11 月 19 日创下新高, 总平台交易量约 250 亿美金,并在随后几日持续刷新记录。
价格波动与成交量的放大通常代表市场交易双方对标的物定价的分歧程度增加，随着月波动率创 5 个月新高，市场面临更多不确定性。
衍生品市场的头寸变化
2020 年是比特币衍生品被主流对冲基金大范围接纳的一年，传统的金融机构通过全球最大的衍生品交易平台 CME 的期货衍生品获得比特币敞口。根据 CFTC 3 月 30 日披露文件，量化巨头文艺复兴科技（Renaissance Technologies）的旗舰基金进军比特币期货市场。2020 年 8 月 18 日， CME 的比特币头寸创下历史新高约 7 万多枚比特币，专业的对冲基金进入市场代表着市场的高度专业化。
在 CME 芝加哥商品交易所进行比特币期货交易的对冲基金的净持仓通常为净空头，根据 skew 分析对冲基金多数使用正向套利（cash and carry）策略赚取溢价（期货高溢价代表市场预期乐观）。根据 2020 年 11 月 24 日发布的 CoT 报告目前杠杠（对冲）基金净空头寸约 22115 枚 BTC 空头，零售账户净多头寸为 11585 枚 BTC 多头，对冲基金的净空头寸触及历史高位，初显沽空情绪。
目前 BTC 期货市场总持仓量约为 63 亿，距年初增长 133% 并持续刷新历史新高，和现货市场不同，零和博弈的衍生品未平仓头寸的增高，表示交易双方对现货标的的分歧程度。
宏观环境的影响
近日在花旗银行（Citibank）的机构报告中提到了 20 世纪 70 年代黄金市场和当前比特币之间的相似性。并指出，剧烈的价格波动都是比特币的特征之一，“而且是一种长期趋势”。
随着金价在突破历史新高后跌至 4 个月低点，市场风险偏好升高（risk-on）把标普指数不断推向历史新高，据 skew 报告分析传统金融市场如美国股市对 BTC 的价格变化影响正在加大，近期 BTC 最活跃的交易时间在美股开盘时间段。
伴随着 2020 年“新晋”的北美参与者（机构、个人）对 BTC 价格的影响与日俱增，市场参与者过度积极的情绪及来自北美及宏观环境的不确定性，如 Covid-19，美国大选后的变化甚至“季节性因素” 为仍处于早期的数字货币生态注入更多不确定性。
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文章来源:比特币创历史新高后的三大风险
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比特币突破2.3万美元，新估值模型显示高估50%以上
文 | 《巴伦周刊》中文版撰稿人 郭力群 编辑 | 彭韧 比特币周三（12月16日）首次突破2万美元，这是今年比特币表现最好的一轮上涨行情中新的里程碑。周三早盘比特币涨至略微高于2.05万美元的水平，周四（12月17日）又进一步突破了2.3万美元关口，今年迄今涨幅高达226%左右。 比特币在2017年首次突破1.9万美元，今年已经数次突破这一水平。但在这次触及2万美元之前，比特币曾在今年3月份跌破4000美元。比特币价格的大起大落很难解释，但分析人士曾把2万美元设定为一个关键心理水平。 《巴伦周刊》认为，“聪明钱”涌入把价格推高到2万美元以上对于比特币这种波动性极大的资产来说是非常危险的。《巴伦周刊》撰稿人马克·赫尔伯特(Mark Hulburt)近日也撰文谈到了比特币的估值问题，在这一资产被热炒之际，他引用了一位曾准确判断黄金公允价值的投资人的一项新的定量分析冷静看待比特币价值，认为比特币被高估了50%以上；而且和黄金相比，比特币并不是一种有效的通货膨胀对冲工具。 市场情绪已变得癫狂 今年比特币的上涨是受到机构投资者的推动，越来越多的机构投资者显示出投资这一加密货币的意愿。拥有169年历史的Massachusetts Mutual Life Insurance Company（简称 MassMutual）上周宣布，该机构买入了价值1亿美元的比特币，加入了Square (SQ)等投资比特币的公司的行列。 散户投资者对比特币的兴趣也在升温，他们现在可以以多种方式投资比特币，包括通过自己的PayPal账户等。金融咨询和金融科技公司deVere Group创始人兼首席执行官奈杰尔·格林(Nigel Green)称，大公司的买入“激起了散户投资者的兴趣”。虽然现在还没有一种被投资者普遍接受的方法来给比特币估值，而且比特币不产生现金流，但由于比特币的供应量限制在2100万枚，旺盛的需求推高了价格。现在已经被创造出来的比特币超过1850万枚，还剩不到250万枚可挖。 如果比特币能够守住2万美元的水平，一些分析人士预计其价格还会进一步上涨。“如果未来几天比特币能维持在2万美元以上，我们预计未来6个月价格将大幅上涨，” REX Shares旗下数字资产子公司Osprey Funds首席执行官格雷格·金(Greg King)说。但《巴伦周刊》认为，2万美元这样的高价对于比特币这种波动性极大的资产来说是危险的。加密货币交易所OKEx和区块链数据公司Kaiko本月发布的报告显示，大型交易商倾向于在小型交易商入场时卖出，这说明“聪明钱”在看到炒作带来了涨势后可能会立刻抛售。在抛售压力下，比特币可能会迅速下跌。报告指出，“当比特币上涨时，市场往往会忘记以前持续过很久的下跌行情，上涨会让市场情绪变得癫狂。” 被高估50%以上 《巴伦周刊》撰稿人马克·赫尔伯特(Mark Hulburt)在12月16日发表的文章中指出，比特币的公允价值为1.2万美元，现在的价格比公允价值高出50%以上。 1.2万美元是赫尔伯特根据决定比特币公允价值的各类估值框架的一项最新分析中得出的。这项最新分析是由投资公司TCW Group前大宗商品投资组合经理克劳德·厄尔布(Claude Erb)进行的。2013年2月，赫尔伯特在《巴伦周刊》的一篇专栏文章中第一次提到厄尔布对贵金属的分析。他与杜克大学(Duke University)金融学教授坎贝尔·哈维(Campbell Harvey)共同得出的结论是，当时黄金的公允价值还不到当时价格的一半。 在接下来的两年半里，金价下跌了600美元。也正是因为这个原因，赫尔伯特现在很关注厄尔布对比特币的看法。 得出比特币公允价值约为1.2万美元的估值框架所依据的理论是，比特币的价值来自所谓的“网络效应”(network effect)，也就是说，一个网络的价值增长速度要快于网络内用户数量的增长速度。 这一框架与梅特卡夫定律(Metcalfe’s law)有关，该定律的内容是，一个网络的价值等于该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值随用户数的平方而增长。 为了测试这种分析是否有说服力，厄尔布做了一个简单的假设：每个已经开采出来的比特币代表一个比特币网络中的一个用户。然后，他计算了比特币在一段时期内的价格相对于当时已经开采出来的比特币数量是如何变动的。从上图可以看出，他的模型较为准确地反映出了过去10年比特币的上涨。 根据这个模型，厄尔布在一次采访中说，截至12月14日比特币的公允价格是12315美元。当日比特币的实际价格为19201美元，比公允价格高出56%。赫尔伯特指出，虽然按网络效应估值框架并不是分析人士提出的计算比特币公允价值唯一的方法，但厄尔布还是建议投资者认真考虑这一点，因为目前没有其他更可靠的估值方法，而且他的分析和比特币…
