最近，美国银行首席投资战略家Michael Hartnett认为，比特币价格的最近的迅速上升比过去几十年中其它的资产泡沫的上升速度都要快。这些其它的资产包括70年代的黄金，80年代的日本股市，90年代中期的泰国股票市场，90年代后期的互联网泡沫以及00年代中期的美国房地产。这些泡沫都经历了100%以上的增长，但随后就产生了崩塌。Michael Hartnett并没有明确说比特币会崩塌，但他认为比特币看上去像一个所有泡沫之母。
除了美国银行的这个研究观点之外，同样有其它的主流金融机构认为比特币是高度投机性产品。网上流传的一个图表表明比特币的增长速度远高于其它的资产的增长程度。但我认为，这样的简单类比不全面，实际上非常容易误导。
我认为把这些资产放在一个图中进行比较并不恰当。其中最主要的一个差异是它们在不同的历史时期，不同时期的市场中的货币流通数量的不同。目前市场中流通的美元的数量远远超过历史上的任何一个时期。这就从根本上导致目前的资产定价同历史上的资产定价有本质上的不同。因此从这个角度上来看，把比特币的快速增长同特斯拉的快速增长相比较更合适。现在市场中一些观点认为比特币和特斯拉都是泡沫。这样的比较有更加适合的比较基础。
我们可以从上图看到比特币，特斯拉以及标普指数在过去的两年中的走势。特斯拉的价格增长远超过标普指数，而比特币价格的增长更是远超过特斯拉的增长。尽管两者在短时期内都实现了快速的增长，但是它们的价格基础是完全不一样的。特斯拉需要保证它的每个季度的收入能够满足投资者的预期。特斯拉公司收入的每个季度的持续增长是其股权的定价基础，这是因为市场以未来收入折现的方法来确定特斯拉的股票价格的。但比特币不同，比特币本身就是它的价值。比特币有工具型的属性，它可以被用来作为价值储存和转移工具，但它的价值却完全是市场赋予的。它的价格的定价机制更加类似于艺术品的定价机制。这个价值的大小完全取决于有多大的市场对其的认可。所以，如果特斯拉的收入增长达不到预期，那么它的股票价格一定会下行，也就是价格泡沫破裂。但是比特币的两千一百万枚的总量是永远不变的，它一直如此。它的价值完全是市场赋予的。我们从上图中可以看出，显然市场中对比特币的价值认可越来越强了。
在过去的两年中，投资比特币的用户已经开始从零售用户发展到机构用户。但即使是在今天，参与买卖和持有比特币的机构用户也是非常少数。但是特斯拉作为一个常规的股票，任何零售和机构客户都参与购买。而且特斯拉股票的主要交易者应该是机构客户。众所周知，市场中的绝大部分资金都是掌握在机构手中。所以在可流入资金方面，我认为比特币依然有着非常大的长期的增长空间。在目前阶段，在主流金融机构眼中，比特币依然或者是一个无用的投机工具，或者是一个具有高度投机性的资产，因此这些机构不会将其掌握的资产投入到比特币当中。持有这些反对观点的包括巴克莱银行，美国银行，富国银行，意大利银行UniCredit和瑞银（见我的文章“比特币会像瑞银认为的那样归零吗？”）。他们这些公开表达的观点实际上是非常有代表性的。因此可以认为主流金融机构依然不认可比特币是一个可投资的产品。那么比特币会不会因此从目前的价格往下走呢？我认为不太可能。
投机力量在任何交易产品都起着主要的作用，不管是比特币还是常规的证券产品。而投机力量的方向变化就会导致价格的方向变化。对比特币来说，其中的投机资金数量比例远高于常规证券的投机比例。另外，由于目前比特币衍生品交易中的高杠杆率的存在，这同样会导致比特币价格的大幅浮动。所以比特币在未来的波动高是非常可能的。但是，在过去的两年中，市场对比特币的越来越多的认可也是事实。这样的认可同样是通过资金来表达出来的，也就是流入比特币的资金量越来越多。而且长期持有者的数量也越来越多。这样的投资决策是同主流金融机构的判断不同的。因此这些流入的资金可以认为是没有受到主流金融机构的负面判断的影响。那么未来这些持负面观点的金融机构是否会将其持有的资金投入到比特币当中呢？我认为这种可能性是越来越大的。
比特币的产生是中本聪不满现有的货币产生流通机制而提出来的。它是作为一个同现有的法币竞争的产品出现的。它的产品设计同法币的设计有着本质上不同，因此在满足市场中价值储存和价值转移的需求方面，比特币同法币形成差异化的竞争。所以如果现有的法币流通出现问题，那么比特币就一定会受到市场的欢迎。所以我们现在看到在法币出现问题的地区譬如委内瑞拉，黎巴嫩和阿根廷，当地对比特币的需求就一定上升。这种因果关系同样在全球范围内适用。最近美国市场中普遍的观点已经把比特币作为对冲美元超发的一个工具来看待（见我的文章“比特币是美元最大的竞争对手”）。因此会有越来越多的资金流入比特币。这样的流入趋势在未来不会有改变。
美国新一届政府的金融监管立场会更加认可比特币，因而会更加促进比特币成为一种主流的资产类型(见我的文章“比特币ETF申请是新任SEC主席需要马上回答的问题”)。因此会更加有利于机构的资金流入比特币。所以比特币未来依然有非常大的上涨空间。这也是为什么市场中很多有对比特币价格未来上涨空间的非常乐观的预期（见我的文章“比特币的‘合规溢价’预示着什么？”）。而且这些预测是来自花旗银行和大通摩根这样的主流金融机构。在市场方面，参与比特币业务的股票的大幅增长同样表明比特币有大量的增长空间。譬如PayPal和MicroStrategy在在提供比特币交易服务或购买比特币之后的价格大幅增长，又譬如灰度信托的交易溢价。这些都是美国机构用户开始认可比特币的具体表现。因此我认为未来会有更多的机构掌握的资金流入到比特币当中。
文章来源:谷燕西：比特币是所有泡沫之母吗？
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一文了解「激进市场」和二次方投票：用市场本身去监管市场
Part 1：法学家Eric Posner和经济学家Glen Weyl的书《激进市场》（Radical Markets）尝试用一种有趣的新方式来探究一个主题 ，试图用市场本身的力量去监管市场。在此书之前，无数的理论先驱已经有所尝试，从凯恩斯到哈耶克，从调控到放任，《激进市场》给出的思路“调和”了左与右，并发展出新思路——为何不更激进地去扩大市场，用市场本身的力量去监管市场？为什么不尝试用更市场的机制实现私有产权的公有制改革？为什么不用更完善的数学和博弈论工具设计更加平衡的投票基础设施？ 最终，问题变成了——是否能设计出“放任市场自由的社会主义”，来解决公共物品的分配问题。这样崭新设计的市场，是否能解决如今的问题？ 二次融资（Quadratic Financing）是 2018 年 Vitalik 与哈佛大学 Zoë Hitzig、上书作者之一 ，微软公司的Glen Weyl 在合作论文中专门讨论的一个机制设计，用于解决公共产品（Public Goods），比如开源软件开发融资中的低效问题（搭便车，非竞争性导致的投资不足）。此后，Vitalik 在多个场合推介过这个机制设计，比如在Gitcoin Grants 中辅助实践。他们在论文中提出的新的经济模型——Liberal Radicalism (LR, 自由激进主义)，针对用DAO优化配置公共物品的问题提供了一种前卫的新规则。 如《激进市场：用市场本身的力量去监管市场》一文所述，以私有产权比如房产、土地为例：在土地的私有权这个问题上，有两种主流模式：政府一次性卖地，但限制交易；或不进行限制，每年缴纳房产税。这两者都滋生了很多问题，如腐败，房产税的评估等各种问题。 以哈伯格为代表的学者，提出了一种新的税收方案，“哈伯格税（Harberger）”或“公有制自评税”。可能使得「地产」这种私有产权在某种程度上更加具有流动性。比如，我们“要求”私人拥有的财产必须公开标注一个标价，并根据该价格百分比每年缴税；而市场上的任何人就像买卖股票一样，都可以按照这个公开标价购买该资产。 如果允许业主自己指定其财产的价值，并支付每年2％的税率。无论他们为他们的财产预估多少钱，他们都必须愿意以这个价格出售给任何人。如果税率等于房产每年被卖出的概率，那就达到了最佳的分配效率：自我评估的房产价值每提高1美元，支付的税就增加0.02美元，而这也意味着，有2％的概率会有人购买这房产并愿意多支付1美元，所以在各方都不存在作弊的动机。 按照理性人假说，如果开价高于合理价位要多交税；低于合理价位则会很快被人轻易买走，这看上去达到了房产交易的最佳分配效率，除了一个问题，如此高流动性的房产可能天天都会易主。不过现在基于房产价值的金融衍生品层出不穷，产权脱离使用权的交易也没有想象中那么不现实。比如UPRETS、Centrifuge等就在尝试将实体资产纳入在主流DeFi的抵押池，Synthetics，Linear，Mirror等资产合成协议也在抓取传统股票、商品、期货等价格来进行交易。 这种税收带来的一个有益的副作用是，它消除了现今房地产销售中存在的信息不对称缺陷，即业主有动机花费精力使起房产看起来很好，即使是以潜在的误导方式。而按照Harberger税收模型的设定，如果你以某种方式欺骗全世界，说你的房子多值5％，那么当你卖掉它的时候，你会多得5％，但在那之前，你必须多支付5％税收，否则，有人会更快地把这笔钱在原价中扣下来。 在「V神解读《激进市场》」一文中，作者指出，如果希望提高投资效率，可以采用低税率的混合解决方案：当税收逐步降低以提高投资效率时，分配效率的损失低于投资效率的增加。原因在于，最有价值的销售是买方愿意支付的价格远高于卖方愿意接受的价格。这些交易是价格下降所带来的第一批交易，因为即使是小幅降价也避免了阻碍这些最有价值的交易的发生。事实上，垄断力量的社会损失规模在这种力量的范围内呈二次方增长。因此，将加价减少1/3可以消除私人所有权所造成的分配损害是：5/9 =（3^2-2^2）/（3^2）。 图片来源：V神：“激进市场”的经济学洞见（by 爱乐的牛） 这种二次方无谓损失(quadratic deadweight loss)的概念是一个真正重要的经济学洞见。 在互联网世界，域名是一种类似“房产”的财产，在区块链世界和虚拟空间，又有更多的NFT（Non-Fungible Tokens）形式存在的虚拟资产，具备数量有限、又有公共资源属性或具备稀缺性，缺乏价格发现的特质。Vitalik Buterin就在非盈利机构 ENS（以太坊域名服务）中论证过以这种新方法进行垄断型资产的市场配置，来减少“空置率”和“垄断”的现象。 如《激进市场：用市场本身的力量去监管市场》所述，QV（二次方投票，Quadratic Voting）…
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《经济学人》：数字货币投资者与普通大众有何不同？
来源：The Economist 编辑：南风 上图：美国加密货币投资者的受教育程度 (左) 及其家庭收入水平 (右) 与非加密货币投资者的对比 9月13日，莱特币的价格短暂上涨了近 30%，因为一则虚假新闻声称沃尔玛将开始接受这种数字货币用于在线支付。这一骗局骗过了几家金融新闻媒体，可能会引发对加密货币行业加强监管的呼吁。 加密货币已经给许多监管机构带来了麻烦。在上周的一次演讲中，监管机构英国金融行为监管局 (FCA) 主席Charles Randell警告称，围绕数字货币的炒作可能会导致 FOMO (害怕错过)，消费者正被“快速致富的错觉”吸引到此类投资中。本月早些时候，美国证券交易委员会 (SEC) 主席 Gary Gensler 告诉欧洲议会成员，这一资产类别“充斥着欺诈、欺诈和滥用”。 政策制定者的担忧是正确的，尤其是对加密货币领域存在的欺诈和诈骗的担忧。但如果给所有加密货币投资者贴上幼稚或不成熟的标签，那将是一种误导。国际清算银行的 Raphael Auer 和巴塞罗那自治大学的 David Tercero-Lucas最近的研究表明，美国的数字货币持有者往往受过良好教育，收入较高。使用从美联储 (Fed) 2019 年的调查数据，他们发现，除了更年轻且以男性为主外，与不投资加密货币的人相比，加密货币投资者获得大学学位的可能性大约高出75%，其年收入超过 10 万美元的可能性也高出 2 倍。奥地利央行的 Helmut Stix 最近进行的另一项研究也发现，平均而言，加密货币投资者比回避数字货币的投资者更懂金融。 这些研究人员发现，不同加密货币的投资者的特征也不同。例如，瑞波币和以太币的持有者是受教育程度最高的；莱特币的持有者受教育程度最低。XRP、ETH 和 Stellar 的持有者赚取的收入最高的；比特币投资者赚得最少。 与 2019 年美联储进行调查时相比，如今加密货币的投资者规模要大得多。当时，加密货币是一种利基投资，只有 1.4% 的美国人持有；而根据美联储的数据，到 2020 年，大约 4% 的美国人的投资组合中有加密货币。此外，研究者们去年 10 月收集的调查数据的初步分析表明，加密货币仍然继续主要吸引受过良好教育的年轻男性投资者。 加密货币的日益普及可能促使监管机构介入。Messrs Auer和Tercero-Lucas认为，既然投资加密资产的目标与投资更传统的资产的目标相似，监管框架也应该类似。尽管现有的加密投资者可能理解他们所承担的风险，但随着该行业的炒作持续，越来越多的投资者被吸引，对于保护消费者免受欺诈者(比如莱特币骗局的幕后主使)的呼吁肯定会越来越强烈。 **本文仅代表原作者观点，不构成任何投资意见或建议。 文章来源:《经济学人》：数字货币投资者与普通大众有何不同？